政策补贴年末催化 LED加速渗透

　　一、新一轮补贴年末推出，业者乐观看待4季度景气

　　新一轮家电补贴或于四季度启动。近日LED业内预期大陆新一轮家电节能补助Q4发布，Displaysearch预估其中涉及TV的金额约20-30亿元，有望覆盖约1000万台大尺寸电视，具体方式为直接补贴厂商。而大陆主要家电厂亦已证实这一说法，直接利好瑞丰、聚飞等背光业务弹性较大的企业。

　　高效照明财政补贴招标将在年底落地，LED比重显著加大。2013年财政补贴推广高效照明产品招标工作已于8月启动。招标公告明确表示今后将逐步缩小荧光灯的财政补贴和推广规模，逐渐转向更为节能环保的半导体照明产品。我们认为相关中标结果有望于年底前公布，成为LED照明板块的催化剂。此外，阳光等公司的过往中标项目亦将于年内执行完毕，从而确保全年业绩无忧。

　　业者乐观看待4季度。从产业调研我们发现，大陆主要LED公司9月以来的订单情况已较7-8月好转，背光LED企业已接到TV厂明确的备货需求，同时LED照明的需求亦保持稳中有升。台厂方面，东贝、隆达等厂商更是乐观判断4季度营收环比将有两位数以上增长。

　　此前家电补贴于5月底退出，而照明渠道库存略有调整，导致LED行业3季度旺季不旺。我们判断随着9月起年末备货到来，以及新的补贴计划启动，LED行业景气将出现明显回升，4季度淡季不淡为大概率事件。此外，由于去年下半年景气低迷，我们判断今年4季度单季同比有望显著提速。

图1：台湾芯片季度营收情况

图2：台湾封装季度营收情况

　　二、LED照明将加速渗透

　　LED照明成本下降迅速。从我们近期调研情况来看，飞利浦、科锐、亿光等品牌大厂均推出更低价的LED球泡灯新品，在同品牌相似性能的前提下，LED灯泡与节能灯的价差已缩小至1-2倍。我们认为目前LED照明进入渗透率快速提升期，业界主流思路为降成本，而非提性能。

表1：现阶段行业关注点为降成本

　　商业照明加速普及，未来2年拓展至办公和家居。如我们此前报告所述，商业照明已成为今年行业井喷的主要驱动力之一。其主要原因包括：1)商业用户(尤其是酒店、品牌店等高端场所)更注重购物环境体验；2)商业用户对照明产品价格相对不敏感；3)LED照明投资回收期已落在可接受的范围之内(1-2年)，且LED灯具寿命(普遍为2-3年)已达到要求。商业照明市场快速发展，利好雷士、阳光、德豪等提前布局相关渠道的企业。

图3：美国照明细分市场结构

　　LED照明渗透率望超预期提升。国际大厂普遍展望2015年LED照明渗透率将达50%以上(12年约5%)，我们认为价格快速下降将催生更多的市场需求，渗透率有望超预期提高。

图4：15年左右LED照明渗透率上看50%

　　从具体客户来看，过去两年LED照明主要面向新装修用户和高端场所的存量替换，我们认为随着性价比快速提高，更为广阔的中低端存量替换市场即将打开。

表2：LED替代传统照明市场估计

　　随着9月起年末备货到来，以及新的补贴计划启动，LED行业景气将出现明显回升，4季度淡季不淡为大概率事件。此外，由于去年下半年景气低迷，我们判断今年4季度单季同比有望显著提速。而LED照明性价比改善将推动渗透率超预期提升，望推动板块持续表现。