百度透支纳斯达克投资热情 饱尝过山车之苦

时隔4年，“概念”融资的现象再度出现。企业要做好哪些准备才能在市场的潮流中立于不败之地呢

广东技术师范学院经济学教授/张 锐(供《IT时代周刊》专稿)

最近，百度首次被美国投资银行Thomas Weisel评级确定为“一般市场表现”。

 
10月27日，百度(Nasdaq：BIDU)宣布，昨日，百度公布第3季度的财务报告，与上季度相比，总收入增长为8890万元，增长27.6%，利润为850万元，下滑29.4%。“利润下滑，是因为本季度百度员工奖励增加到1080万元。”百度对《IT时代周刊》说。

稀释股本后，百度每股收益为3美分。华尔街分析师们预计百度的净利润为每股4美分，不包括期权报酬则为6美分。尽管百度选择在纳斯达克收盘后发布财报，但由于每股收益未达到华尔街预期，股价仍在盘后交易中下跌15%。

就在当天，百度第一大股东、风险投资商德丰杰与斯科特·沃尔切克也套现退出……

在人们不断猜想百度是否可能再续网络股泡沫悲剧时，这个中国的网络门户巨擘果然面对着纳市的浮华发出了“天堂亦是地狱”的长叹。也许经历了财富符号被加倍放大而又被快速收缩的大喜大悲，号称“中国Google”的百度可以从中获得一次深刻思考的机会……

冰火两重天

炮制过无数千万、亿万富翁奇迹的美国股市同样让新来的百度体会到了“造富”的酣畅。百度上市的那天共诞生7名亿万富翁、上百名千万富翁以及数量更多的百万富翁,而且他们中的多数6年前还是学生。

投资人对百度的疯狂追捧造就了百度股票的兴旺。作为“中国Google”，其强大的概念魅力牢牢吸引着投资者的眼球，尤其是那些曾经在Google上市初期错失投资机会的投资者更不愿意再错过“第二个Google”。因此，尽管百度从2004年刚刚实现盈利，每股收益才几美分，但是美国投资者看好中国13亿人口的广阔市场，看好中文搜索引擎的巨大增长空间。“从2006年到2009年，百度的营收额年均增长率将达35%，每股收益的年均增长率将达40%。作出这个判断的理由是，到2008年中国网民数量将达2.52亿，超过美国，这将为百度的成长提供有力的保证。”一位资深分析师对《IT时代周刊》说。

然而，上帝的归上帝，恺撒的归恺撒，爬到山顶的人们看到的也许是下坡……

当百度股价超过150美元，市盈率达到2000倍以上时，有人曾发出过“百度疯了”的凌厉呐喊。资本市场的投资者惟利是图，当股票价格大大高于其内在价值即公司业绩时，股价调整的风险便越来越大。美国股市也是一个可以做空的市场，据某媒体披露，当百度股价突破100美元之后，一些美国投资者就在准备卖空百度。另一方面，华尔街主要的证券经纪商都向投资者提供股票出借服务，只要投资者交纳一定的费用。过高的市盈率以及离奇的股价，必然招致投资者的卖空。

事实上，就在百度上市首日创出120美元的超高股价收盘起，百度就面临了“高处不胜寒”的命运。当时华尔街及中国互联网界的分析师就认为百度股价存在很大的泡沫，股价下跌是必然的命运。果然，上市不久百度股价就开始一路下跌。截至9月16日，百度股价累计跌幅47.18%。“目前整个中国搜索市场产值仅1亿多美元，百度股价的回归是一种必然。同时，由于投资者对中国互联网发展前景预期存在较大分歧，百度的股价将在相当长的一段时间里呈现大幅波动的态势，但股价的趋势一定是往下走。”专家对《IT时代周刊》说。

成也投行？败也投行？

“在运作百度登陆纳斯达克的计划上，作为百度上市的承销商高盛、瑞士信贷第一波士顿也是用心良苦。因此，当百度IPO时，其发行数量只有404万股，占其总股本的比重仅12%。如此之小的发行规模无疑会产生稀缺效应，让投资者形成供不应求的感觉，从而认同百度的高股价，这是百度上市当天能够从发行价27美元暴涨至120美元以上收盘的原因。”分析师对《IT时代周刊》说。

无独有偶，当百度演绎完直升风暴而出现下拐时，有着“网络女皇”之称摩根士丹利明星分析师Mary Meeker发布了一份有关中国互联网的报告，称中国互联网潜力惊人，而就凭这句话，百度股价在3天内又暴涨了30%。

可就在两天之后，担任百度上市承销商的高盛所发表的戏剧性报告却将百度股价无情地打入了冰窟。9月14日，高盛分析师安东尼·诺托——这位2004年《机构投资人》杂志评出的全球最棒网络股分析师认为，百度的股价至少被高估了60%，其目标价位应为27美元，而他对百度股价最乐观的估计也只在45美元。诺托指出，尽管百度具有较强的业务实力，有望在良好的市场环境中实现快速增长，但鉴于其股价已超出合理价格区间，因此应当将该股的评级定为“弱于大盘”。受此影响，百度当日股价大跌28%，14亿美元市值瞬间蒸发。目前，百度股价已经跌破了80美元价位。

对于高盛之所作所为，百度无疑会斥之有加，恨之切切。但谁也没有权利让他闭起嘴来。实际上，高盛内部的组织架构非常复杂，不同的部门分管不同的事情，作出不看好百度股价的评论当然也是正常的。不过，美国的股市是全流通的，风险投资商在成功推荐一个公司上市之后，往往选择退出以求盈利。而风险投资商的背后往往是国际大投行的运作。百度股价从狂飙到急跌，恐怕也正是风险投资商和投行机构联手做局的结果。

因此，当初李彦宏将百度股票开市之繁荣归结为“百度受到了国际资本市场真正的尊重”，如今看来未必是一件幸事。华尔街所习惯的“与美国相同公司类比”的做法，也许并不适应现阶段中国市场的百度。且不说华尔街会不会给百度出“馊”主意，就是现在折腾百度股价上下翻飞，也不是什么好事。高盛的报告似乎在说明，当初热情，随后无情的，可能是同一批人。

当然，客观地分析，高盛的报告并不是完全没有道理。按照百度公布的数据，今年上半年，营业收入为1360万美元，净利润为180万美元，依百度上市首日收盘价算，其市盈率已达2450.8倍，这意味着按照百度目前的盈利水平，美国股民需要2450年才能收回自己的成本。如此漫长的等待没有任何一个美国人能够奉陪，除非投资人认为百度会在短短的几年内创造奇迹。

业绩比概念更重要

对于百度在纳斯达克开市几天中非同寻常的表现，耶鲁大学终身教授陈志武博士从市场机制的角度提出了另类解读:“正是由于股市的‘投机’才使美国过去150多年中有千千万万个‘百度’故事成为可能。”然而，“投机”既然可以送你上天堂，也一定能够让你下地狱。尽管股市这个折现机器加快了财富的实现速度，但同时也加速了财富缩水的进程。

华尔街投资者“投”百度之“机”，并非出于对其市值的追逐，追捧的却是百度的概念———除了百度是“第二个Google”之外，还有一个重要的元素就是“中国概念”，如果没有中国，没有Google，百度的IPO很难释放出如此叫人心神跌宕的魔力。

然而，一个中国概念，让上市者承载了太多的压力。中华网就是一个典型的中国概念产物，记得当时就有不少国外媒体把中华网、新浪网等看作是中国的雅虎。但是，中华网的股价在今天惨不忍睹，新浪网满打满算，也真的只能是“中国的雅虎”而已，依赖着广告、SP来维持生计。无独有偶，51job在纳斯达克上市，几乎就是Monster的翻版，也让很多投资者浮想联翩。可是51job的情况现在远没有上市时投资者想象中的发展远景，现在的股票价格在发行价以下，而最高的时候，51job曾经高达55美元。

同样，无法承载高达150美元股价的百度，仅有一个概念，也是不可能说服投资者的，最终还是要靠业绩说话。业绩不好，投资者能把你捧上历史高度，也能让你摔成历史第一。当年新浪、网易等首批中国网络股去纳斯达克上市时，一度也风光无限。新浪突破80美元，网易突破100美元，其后甚至险遭纳斯达克摘牌的命运，到最后还不是都要拿业绩说话。

具体就百度而言，虽然赢得了“中国Google”之称，但从财务报表上可以看到，百度目前的营收规模实在是太小了。根据百度最新财报显示，今年第二季度，百度的利润额在经历了超常规的同比6倍多的增长之后，每股收益也才区区5美分。百度能有今天的疯狂，完全得益于其跟随和模仿策略。“‘百度知道’原形是国外的experts-exchange.com和新浪的I-ask；硬盘搜索是跟随Google Desktop，其他的一些产品，几乎都是跟着Google的屁股而来，这几乎不能叫创新。”一位资深分析师对《IT时代周刊》说。

如果说百度利用中国的因素取得胜利的话，那么在未来2~3年将面临巨大的市场竞争。倘若百度一直跟着别人的影子走路，永远无法控制自己的脚步，只要探路者一刹车一拐弯，百度会怎么样？

另一方面，百度目前的收入几乎来自于竞价广告，虽然现在也学习Google推出“主题推广”测试，不过却仍然没有大规模开放给网站主使用。而且，百度的竞价广告也几乎是在杀鸡取卵，自从去年开始，百度改变竞价搜索的排列形式，把所有付费的广告排在搜索结果的前列，造成了一些热门关键字近10页的竞价广告之后才会出现正常的搜索结果，而Google一般是出现在结果右侧，即使出现在结果上端，也只有1条……

最近Google中国总裁李开复终于就位，直接对百度股价造成了影响，而随着李开复工作禁令的解除，Google在中国对百度的高压将立刻显现。看来，百度必须做好与对手拼抢市场的准备了！