天富热电　SiC晶片提升估值

    市场的普遍看法是，天富热电(7.07,-0.04,-0.56%)（600509）是纯粹的热电公司。我们并不否认公司目前的主业为热和电，但公司的SiC晶片（碳化硅晶片）等业务将给其盈利模式、收益状况和估值带来实质性的改变。

    碳化硅晶体行业具备巨大的技术壁垒和广阔的市场前景，而公司是国内目前碳化硅晶体唯一的生产企业，生产成本与全球最大的碳化硅晶体生产企业Cree公司相比，又具有非常大的竞争优势。因此，给予公司“推荐”的投资评级。预计公司2006－2009年每股收益分别为0.126、0.421、0.863和1.258元。根据分业务估值得到公司目标价应在11.26元。

　　SiC晶片国内唯一生产企业。碳化硅晶片主要有三个用途：一是作为衬底应用于LED固体照明产业，二是应用于半导体器件，三是应用于珠宝行业。国内尚没有提供商业化碳化硅晶片的厂商，目前仅北京天科合达蓝光半导体公司具有小规模的SiC晶片生产能力。北京天科合达蓝光半导体责任有限公司由上海汇合达投资管理公司（天富热电全资子公司）、中国科学院物理研究所、新加坡吉星蓝光科技责任有限公司合资成立。

　　公司SiC晶片项目具成本优势。公司SiC项目前期得到国家2000万元专项资金支持，2005年11月通过有关部门组织的预研项目验收，具有独立自主知识产权和技术路线，产品主要指标达到国外同类商品的水平。

　　目前，碳化硅半导体工业发展的主要瓶颈在于原料价格昂贵：2004年，一块2英寸碳化硅晶片的价格在500美元以上，晶片原料价格高达碳化硅半导体器件成本的40%以上；而由于碳化硅晶片生产供不应求，2005年用于研究的2英寸碳化硅晶片价格上涨33%。

　　市场急需新的技术进步以实现规模化生产碳化硅晶片，降低成本，满足急剧增长的市场需求，同时进一步扩大市场规模。而未来公司产品在成本上具有非常大的优势：公司产品的成本约为100美元，而主要竞争对手的成本约为300美元，这将使得公司产品在国际市场的开拓中占得先机。

　　将占据第三代半导体材料产业链制高点。公司碳化硅产品的样品已经生产出来并进行了小批量销售，未来将进行大规模量产。碳化硅晶片作为LED和第三代半导体产业链的最上游，是产业链中技术壁垒最高的子行业，也是产业链的核心和基础，公司将通过生产SiC晶片来占据未来产业链的制高点，从而得到迅速发展以及极高的收益。

　　同时，公司也将进行产业链的延伸，向外延、封装、LED生产等下游环节迈进，而美国Cree公司应可看作公司未来发展的模板。我们认为，天富热电将成为“中国的Cree”。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ 2004Ａ2005Ａ 2006Ｅ 2007Ｅ 2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）505．37704816．18－－－－－－

　　增长率（％） 11．78 39．3 15．93 －－－－－－

　　净利润（百万元） 60．31 60．2363．94 19．02 87．5162．32

　　增长率（％） 29．23 －0．136．16－70．25360．0485．51

　　每股收益 0．240．24 0．250．075 0．345 0．64

　　市盈率27．527．5 26．48819．13 10．31

　　ＰＥＧ0．94－207．324．29－1．25 0．050．12